預(yù)計(jì)四季度GDP增速為6.9%，與三季度持平，全年GDP增速為6.9%；預(yù)計(jì)12月工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.5%，高于上月；1-12月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速10.0%，低于上月；12月消費(fèi)同比增加11.3%，高于上月；12月CPI同比增加1.6%，PPI同比下降5.6%，CPI高于上月，PPI跌幅小于上月。受霧霾陰雪天氣長(zhǎng)時(shí)間影響，蔬菜生產(chǎn)進(jìn)入淡季，12月份蔬菜價(jià)格整體環(huán)比上漲明顯，主要是第一周大漲，農(nóng)業(yè)部批發(fā)價(jià)格蔬菜均價(jià)第一周環(huán)比上漲10.4%，隨后三周漲幅明顯縮窄。氣溫下降加劇豬肉供應(yīng)緊張并刺激臘肉需求，生豬價(jià)格穩(wěn)中有升，生豬供應(yīng)仍處于較低水平。去年基數(shù)較低，PPI同比跌幅或有所縮窄。工業(yè)方面，工業(yè)增速受汽車和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)等制造業(yè)的拉動(dòng)有所回升，預(yù)計(jì)工業(yè)增速本月仍將保持回升趨勢(shì)；傳統(tǒng)工業(yè)方面，電廠煤耗量隨降溫而增加，但與歷史同期相比仍位于低位，且電廠庫(kù)存跌幅擴(kuò)大，購(gòu)煤意愿不強(qiáng)；鋼鐵開(kāi)工持續(xù)降低，需求進(jìn)一步走弱，庫(kù)存去化放緩。外部需求總體仍在低位徘徊，短期難以出現(xiàn)明顯改善。從出口先導(dǎo)指標(biāo)和PMI新出口訂單來(lái)看，近期均出現(xiàn)加速下滑趨勢(shì)，因此12月出口增速跌幅環(huán)比下滑、衰退性順差維持高位概率較大。
總體判斷，全年經(jīng)濟(jì)在繼續(xù)探底中收官，考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)效果在制造業(yè)和基建投資上逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的趨勢(shì)可能正在減緩。貨幣政策方面，保增長(zhǎng)以及供給側(cè)改革需要一個(gè)寬松的宏觀環(huán)境，被動(dòng)的流動(dòng)性收縮需要寬松的貨幣政策對(duì)沖；考慮到2015年5次降息，2016年可能只降1-2次，2016年的利率環(huán)境在邊際上沒(méi)有2015年寬松，10年期國(guó)債指標(biāo)利率可下降到2.5%左右。值得關(guān)注的是，2016年信用風(fēng)險(xiǎn)事件可能更多發(fā)生，利率中樞總體下移的同時(shí)利率波動(dòng)可能會(huì)顯著加大。政策判斷維持2016年赤字率將提高到3%左右，降準(zhǔn)6次，降息25-50個(gè)BP的觀點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革主要集中在去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，重點(diǎn)可以關(guān)注，一是房地產(chǎn)去庫(kù)存和很可能超預(yù)期的國(guó)企改革，二是降成本是否有不良資產(chǎn)處置、降準(zhǔn)、資產(chǎn)證券化等對(duì)沖，三是購(gòu)并尤其是傳統(tǒng)企業(yè)的購(gòu)并數(shù)量有望大幅度提升。
總體來(lái)看，2016年難免要經(jīng)歷改革的陣痛，但由于有其他組合政策的對(duì)沖，總體經(jīng)濟(jì)不必過(guò)于悲觀，我們維持2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.8%的判斷。
正文：
預(yù)計(jì)12月CPI同比增加1.6%，PPI同比下降5.6%。從農(nóng)業(yè)部批發(fā)價(jià)格和統(tǒng)計(jì)局50城市農(nóng)副產(chǎn)品均價(jià)來(lái)看，受霧霾陰雪天氣長(zhǎng)時(shí)間影響，蔬菜生產(chǎn)進(jìn)入淡季，12月份蔬菜價(jià)格整體環(huán)比上漲明顯，主要是第一周大漲，農(nóng)業(yè)部批發(fā)價(jià)格蔬菜均價(jià)第一周環(huán)比上漲10.4%，隨后三周漲幅明顯縮窄。氣溫下降加劇豬肉供應(yīng)緊張并刺激臘肉需求，生豬價(jià)格穩(wěn)中有升，22省市生豬價(jià)格環(huán)比上漲3.1%，結(jié)束連續(xù)三個(gè)月的下降；同比大幅增加23.1%。生豬供應(yīng)仍處于較低水平，2015年11月份生豬存欄量環(huán)比下降0.7%，而10月份增加0.3%；同比減少10.0%，較10月縮窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。能繁母豬存欄量環(huán)比減少0.6%，跌幅較10月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)三個(gè)月的縮窄；同比下降12.4%，跌幅縮窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。飼料降價(jià)提高了養(yǎng)殖利潤(rùn)，截至12月23日，豬糧比為7.92，處于年內(nèi)高位。后續(xù)氣溫回暖和禮品消費(fèi)需求下降是對(duì)豬價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)造成壓力。非食品價(jià)格方面，12月未調(diào)整成品油價(jià)，油價(jià)下行壓力對(duì)交通運(yùn)輸價(jià)格的有持續(xù)的向下帶動(dòng)作用，預(yù)計(jì)交通通訊及服務(wù)小幅下降；娛樂(lè)服務(wù)項(xiàng)目、衣著和居住價(jià)格預(yù)計(jì)季節(jié)性回落，測(cè)算非食品價(jià)格環(huán)比下降0.04%。CRB指數(shù)同比下跌27.4%，較11月份跌幅縮窄2.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下降5.9%，跌幅擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。去年基數(shù)較低，PPI同比跌幅或有所縮窄。截至12月30日的月均鋼材綜合價(jià)格指數(shù)為55.09，而去年同期為84.04，同比下跌34.4%，跌幅擴(kuò)大2.3個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)下降至372元/噸；WTI月均價(jià)格同比下跌37.5%至38.4美元/噸，跌幅較11月份擴(kuò)大3.6個(gè)百分點(diǎn)；布倫特原油月均價(jià)格同比下跌41.8%至39.3美元/噸，同比縮窄1.6個(gè)百分點(diǎn)。
預(yù)計(jì)工業(yè)增加值同比增加6.5%。11月份工業(yè)增速受汽車等制造業(yè)的拉動(dòng)有所回升，預(yù)計(jì)將保持回升趨勢(shì)。傳統(tǒng)工業(yè)來(lái)看，電廠煤耗量隨降溫而增加，但與歷史同期相比仍位于低位，且電廠庫(kù)存跌幅擴(kuò)大，購(gòu)煤意愿不強(qiáng)。12月份6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量為60.2萬(wàn)噸，環(huán)比大幅增加10.9%，但該日均耗煤量仍是自2011年以來(lái)的同期最低值；同比下跌9.3%，跌幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。6大電廠庫(kù)存約1170.63萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.6%，同比下降13.9%。
從中游鋼鐵和水泥行業(yè)來(lái)看，鋼鐵開(kāi)工持續(xù)降低，隨著氣溫回落，需求進(jìn)一步走弱，庫(kù)存去化放緩；水泥行業(yè)進(jìn)入淡季，水泥價(jià)格繼續(xù)下滑。全國(guó)高爐開(kāi)工率自9月末開(kāi)始持續(xù)降低，反映粗鋼生產(chǎn)下滑。截至12月30日，全國(guó)高爐開(kāi)工率已經(jīng)降至75.14%，低于上月末2.4個(gè)百分點(diǎn)，低于去年同期16.4個(gè)百分點(diǎn)。12月份北方地區(qū)受到寒冷天氣影響陸續(xù)停工，下游需求下降明顯。
預(yù)計(jì)1-12月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速10.0%。三大投資來(lái)看，11月制造業(yè)投資有趨穩(wěn)跡象，主要是裝備制造業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)投資增速提高，12月份可能仍將保持小幅回升；12月房地產(chǎn)銷售增速平穩(wěn)回升，但累計(jì)增速預(yù)計(jì)仍將小幅下滑；前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果逐漸顯現(xiàn)，基建投資累計(jì)增速或小幅回升。
預(yù)計(jì)12月份消費(fèi)零售總額增速為11.3%。12月通脹預(yù)計(jì)小幅提高，故銷售零售增速將小幅抬升。具體來(lái)看，12月房地產(chǎn)銷售增速平穩(wěn)回升，將有利于房地產(chǎn)類消費(fèi)；本月成品油價(jià)未下調(diào)，石油及其制品消費(fèi)或有所好轉(zhuǎn)；汽車類消費(fèi)預(yù)計(jì)在政策刺激下仍將保持增長(zhǎng)，但政策效果能否持續(xù)待觀察。
預(yù)計(jì)12月份進(jìn)出口惡化。外部需求總體仍在低位徘徊，短期難以出現(xiàn)明顯改善。從出口先導(dǎo)指標(biāo)和PMI新出口訂單來(lái)看，近期均出現(xiàn)加速下滑趨勢(shì)，因此12月出口增速跌幅環(huán)比下滑、衰退性順差維持高位概率較大。M1受到12月沖刺完成地方債務(wù)置換額度的影響，料將繼續(xù)維持高位，同時(shí)也繼續(xù)支撐M2增速。
